坚阶段，让中国经济发展阻力加大。科技引领、创新驱动是我国实现发展方式转变和产业升级的重要突破口。但
是科创企业因其自身不确定性和风险大的特点，而造成融资门槛高，难度大、成本贵的困难。也正因为如此，一些 原本可以在A股上市的科创企业，被迫到境外上市。面对此种情况，我国对标美国纳斯达克市场，开创了科创板 市场。关键词：科创板；纳斯达克；注册制中图分类号:F832. 51 文献识别码：A 文章编号：2096 —3157（2020）09 —010' —02科创企业上市地点 以选择 ，也可以选择美国&本企业的上市地点&7'%来 &咨 会是上 的 咨询机实践表明，在上市的诸多环节中，上市地点的选择至关重要&
企业 据 者在研
营状况特点选择 量文献
的基础上，对 科创板 和美构，将为上 科创板的 以及发行 否具备科 I新属性、符合科创板 以及发行上 文 发行人业务和 关的 等 咨询&从 来看,全国各纳斯达克 机制和
的上市审 、上市标准、发行定价、交易行了研究&方
校成为科 北大、清华等 咨 会主要来源，有21位来自于各 校。此外，还包括沈南鹏、张磊、包一、上市审核制度美国上市审核实行注册制，审核时
%
，审 简单、等6位来自于知
上 和3' 股 买 方各17
主要参与者&机构。自律 会由35 成：1机 ％ 机 由机
成，其均为股票发行，主要 信息披露；中国科创板上市审核也实行注册
审 能前置，由
行实质审核％正监会的前端 “隐退#只履行发行注册程序&、上市标准美国的纳斯达克 分为3 ，每个于2套〜3套上市标准，中国的科创板 5套上市标准。美国纳斯达克 的上市标准主要关注 性指标（股东数 量、 股数量、市值、最低股价、交易量等）、财务指标（税美国证券 上市审 的注册制，美国之所律秉承
以对证券发行能实行注册制，完全基于美 的则&注册制实质上 &注册
种将发行 的财务公之于众的露 关信息，而上
和审核过仅要求发行人要完
且对信息质量要求也相当高一一信息要真实、准确、及时，并 且不能有重大遗漏&美国纳斯达克
、现金流量、市值、收入、股 等）、经营 和公程中，美国证券交易委员会（United States Securities and Ex
治理的情况% 业板 除了关注上述类似指标外%对财务 性、业务完整性、规范运作、扌 营能力和研发 等 了要求&目前纳斯达克 选 、纳斯达克
分为三 ：纳斯达克 、纳斯达克资本 &通
［精纳change Commission, SEC）起着决定性的作用，发行和上市必 先向SEC & SEC审核发行注册的 的依据是《1933年证券法》和《193'年证券 0即信息 &除此之外，没 他 的审查标准&只 SEC认 I请
后，全美证券商协会一一纳斯达克
理发行人的上
&的组织者和经营者才斯达克资本 为纳斯达克 的 务要求 上市的
和纳斯达克 % 以 纳斯达克 的新兴企业，因选 对上和纳斯达克来看%科创板 的上市审 也是注册制，由上海证性地
了科创板三个选 上市的 多为 的企业&科 板 主板、 板、 业板的发行
券 行发行上市审核并报证监会履行发行注册程序&此次科创板试点注册制，上
会的 并予以实际落地 ，包括科创板股票上会（简称“自律委由于科 板 点注册 没 低 要求% 以科 板的 “对 营有重 影响的事项#而主板、板、创业板要求“发行 量 ，资产负债结 '会（简称\"上 ”）、科 咨 会（简称“咨询会#和科创板股 发行自律 了上
员会#。上市委、咨询委员会、自律委员会三个委员会奠定
点注册制的核心审
织构架&对科创板发科创板第一届上
理,盈利能 ，现金流量 #关注的是“发行人开影响持续盈利能力的情形#从上交所对科创板上市市值及 务指标的标准来看%科 板 看重企业对研发的 和企业的
的发审势，在5套上市标准 2套标准 及到研发的 38名&上
及成果&行上市审 &
行把关和 现任发行审
，类似于当下IPO审
、发行定价对比在发行定价方法上,美国通常采用议价法。我国通常采会结 显不同，这38名委104全国流通经济，目前绝 分A股IPO以23倍
价发行，科创板的 价机制要求投行对拟上
来的成性、稳健性、扌 能 要 己的判断。在股 3价方式上,两国多 累计投标定价方式&美 股票的首次发行定价是由
行 J议价法来 。在美国证券 ，除了法律
的公用事业发行的股票使用券 价
97%的企业股票首发行定价 价法。议价 行业 发达的 股定价的成熟的做法&美国的 行具有很高的
，是因为 量的行业分析员、顾问和发行 ，并且他们具有丰富的专业知识、定价经验和准确的职业判断。科创板 股票首次发行定价方
以 为导向，由机 者参
价、定价、配售等环节。考虑到科创板对
者的 验和风险承受能力要求
，所以科板新股发行不同于沪市主板
，取消了直
价方式，全的询价定价方式&由于科创板企业主要：技
、新产业、新业态、 等“四新企业% 估值方
，发行定价难 ，再加之 券 行的定价能
待 ，因此为了防止新股炒作，稳定股价格，我国引入美国股
鞋机制，允许发行人和主承销以在发行方 超额配售选择权，超额配售选择权发行股票的数量 超过首 发行股票数量的15%,保了科创板 股上市后股价稳定&同时 上市企业和
心成员通
立专项
计划参与战略配售，实行了保荐机构跟投机制，促使发行人和保荐机 1
价时权衡 发行 者 ，合理定价。、交易机制美国纳斯达克 的 具备做 价 J与指令 重 %
业板市场采用竞价交易制，未来 成熟时引入做 机制&纳斯达克 的
具 了做
价指令 重 ，成为
&纳斯达克 「实行 性做 ，平均每只股 10个做市商价% 、亚马逊等 80多个做 行报价&、美林等 券 的做 ，如美林证券就为 多只股票做市&科创板
股 基本 A股
机制，执行T+1的
机制，实行股票价格涨跌幅 &
A股交机 同的 涨跌幅 为20%，并且首
发行上的股票，上市后的前5
价格涨跌幅
&、市场监管制度美国纳斯达克市场实行分
，民事追究制侵对于证券欺诈行为惩罚
，赔偿没有上限(
业板实行统
，对于证券
行为多以行政 -和罚款作为主要惩罚 ，罚款有固定上限并且金额较少，对于保荐机构的处罚较为严厉&美国证券
实行金字塔式的分 ，这种分层的 点
以节
成本也可以提高，能将
的 于对 能影响公众利益的 方面&同时%
完整的法律
，特别是罚极 厉的民事追究 ，尽管某些 没有任具体的 ，但 能完
靠 参与者的 来资本运营维
秩序&纳斯达克 的 机构由 分组成:第 分是全美证券
协会;第二部分是纳斯达克
的管理机构。纳斯达克 主要由全美证券 协会负责监管，除对上市公司有一定的要求之外，监管对象主要是股票做
市商。科创板市场的
承事前、事中、事后的全羽理念，以应对可能发生的风险& 证监会、上海 7所发布的一些文件对证券欺诈发行、信息披露 的处罚措施做 为严厉的 &这些相关 旨 立 以上 则为中心的科创板 则 %
信息披露、股份 、并购重组、股 、退市等方面制定符合科点的具体实施规则&从规则的 性上可以看岀％科 板
的 %并针对科创板发行人和中介机构做岀了一些特殊的 &从罚规则来看，当涉及欺诈发行时，对发行人除了进行罚款、 以监禁、要求回购股份等相似的处罚之外，还可能
•定再
上 ；而对于中介机 言，我国荐机构的 罚 显高于美国，除可能承担罚款等行政责任以及民事赔偿责任之外，还可能
暂停保荐业务资〜3年的严厉处罚。在信息披露
方面，我国科创板发行人除可能 罚款之外，还可能被证监会处以3〜5 发行 发行证券 关的 罚措施%介机 除 罚款等 罚之 % 能被上 以33
荐机 的 文 信息 露文件的措施&六、纟科创板为 完善了多层次资本
，对促迪科 业发展起到了 作用&企业
上 的诸多环节中，选择
的上市地点将起到事半功倍的作用&本文通过对中美 的 研究，得岀以上结论以
科创企业选择上市地点之用&文献：:1 -国泰君安证券股份有限公司.科创板与注册制：一场伟
大的变革［B-.上海：上海财经大学出版社，2019.［2］赵广君.上市 板［B-.上海：上海 ：技术出版
2019.［3 ］何诚颖，等.创富之梦：科创板上市、新三板挂牌指引与
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北京：中国经济出版社2019.:6 -张阳. 板运行的治理走向：观念纠偏与制度调适
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讨 2019((05)：117〜122.：赵雅婷，供职于中信医疗健康股权投资基金管理(上海)有限
公司，会计中级职称。全国流通经济105
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